老乡鸡IPO之旅折戟，连锁餐饮上市路上遇到困难

来源：界面新闻、中国财富网、零售商业财经

今年以来，老乡鸡、老娘舅、乡村基、捞王、绿茶餐厅、杨国福等餐饮企业相继冲刺上市，这也让“中式快餐第一股”的名号之争更趋白热化。

连续三次冲击IPO的安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（以下简称“老乡鸡”）却突然撤回了上市申请。

2023年8月28日晚，上海证券交易所官网显示，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（简称“老乡鸡”）主板IPO审核状态已“终止”。终止审核的原因是公司及其保荐人国元证券撤回发行上市申请。

整体上看，老乡鸡的经营业绩并未出现较大问题。而此番冲击上市失败，或许与餐饮行业在A股上市审批标准和流程更加严格的趋势相关。

连锁餐饮的上市路

招股书（申报稿）显示，老乡鸡是一家提供中式快餐的全国连锁经营企业，产品是以鸡肉、猪肉、牛肉及蔬菜、米面、水产品等为原材料的菜品，主要包括肥西老母鸡汤、凤爪蒸豆米、梅菜扣肉、葱油鸡、鸡汤娃娃菜、农家蒸蛋等特色菜品以及面食、粥品、饮料等。

作为上交所受理的首家中式快餐品牌，老乡鸡曾有望成为“中式快餐第一股”，但因主动撤回首次发行上市申请，最终遗憾止步。

本次IPO，老乡鸡原计划募集资金12亿元。其中，4.75亿元用于老乡鸡华东总部项目，5.1亿元用于新增餐饮门店建设项目，2.15亿元用于数据信息化升级建设。

同期冲刺“中式快餐第一股”的公司，还有杨国福麻辣烫、乡村基、七欣天、老娘舅等多家餐饮企业。但除了老乡鸡和老娘舅选择在A股申请上市之外，其他企业均选择在香港申报IPO。

随着中国餐饮公司化、连锁化的进程不断推进，近年来不少餐饮企业在资本助推下冲击上市。

整体上，中国的餐饮企业大致经历了3次“上市潮”。

第一波在2006年左右开始，以味千中国、真功夫、百胜中国、全聚德、小肥羊等为代表，其中不乏国际餐饮品牌的中国业务，它们大多在香港上市。

第二波则在2014年左右开始，代表企业为呷哺呷哺、周黑鸭、海底捞等，这些公司同样大多选择港股上市。

第三波则在疫情后的2020年启动，以九毛九、奈雪的茶、海伦司、达美乐中国为代表的餐饮企业成功在港股上市。同时，也有包括老娘舅、老乡鸡、乡村基、杨国福、绿茶、蜜雪冰城在内的一大批餐饮企业，开启了延续至今的轰轰烈烈冲击上市热潮。

其实从成功上市的餐饮企业来看，在A股上市的本就为数不多，包括全聚德、广州酒家、同庆楼、西安饮食等。

第二波和第三波餐饮上市浪潮以疫情为分界，很大程度上来说这一危机让不少餐饮企业对于资本态度的有所转变。

以往餐饮企业大多现金流充裕，不需要太多外部资本；而疫情带来的大环境变化，让更多的餐饮创始人开始意识到，在资本的加持下实现产品的标准化、门店规模化扩张，以及财务管理流程的系统化变得重要。当资源向头部餐饮集中，同时资本也能带来一定的抵抗风险能力。

据不完全统计，以递交招股书为标准，眼下还有包括乡村基、老娘舅、杨国福、绿茶、捞王、七欣天、蜜雪冰城、茶百道等餐饮企业处于冲击上市的进程中，它们所经营的品类既有中式快餐，也有火锅、正餐，以及新式茶饮等。

而整体上看，或招股书失效，或久未获得批复，各家冲击上市的进展都不算顺利。

上市失败原因

从以往主动撤回IPO申请的情况来看，原因是多方面的：比如公司基本面发生了变化，不再符合注册制下的相关上市要求；比如出于自身发展考虑，拟换“板”申报。当然，也不排除有的公司本身就存在“带病申报”的情况。

现下，作为中式快餐界的新晋“网红”品牌，老乡鸡可谓是生意火爆，广受欢迎。但其光鲜亮丽的背后，似乎隐藏着不少的问题。打铁还需自身硬，老乡鸡本次撤单的原因主要是其自身缺乏上市所必要的硬实力和真功夫。

2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。这意味着，从科创板到沪深主板，中国资本市场迎来了“全面注册制”时代。

随后一则“IPO红绿灯行业审核标准细则”的消息传出。

其中食品、家电、家具和服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业受限；快消餐饮连锁服务企业受限，审批方应综合考虑经营期限、企业规模、品牌知名度、大众口碑、运营规范等因素审慎掌握。

8月27日证监会推出政策组合拳，包括规范股东减持、收紧IPO节奏、调降融资保证金比例等。其中，阶段性收紧IPO节奏，旨在促进投融资两端的动态平衡。

这也意味着，证监会对公司IPO的全过程监管更为严格，对拟上市企业的质量有着更高的要求。

而整体上看，或招股书失效，或久未获得批复，各家冲击上市的进展都不算顺利。

其中有业绩惨淡的原因。

譬如绿茶经历了3次港股招股书失效，其上市进程实质性停滞很可能与经营业绩不佳有关。2019年-2021年，绿茶分别实现营收17.36亿元、15.69亿元、22.93亿元，虽营收一路上涨，但同期净利润分别为1.06亿元、-5526.2万元、1.14亿元，净利率分别为6.11%、-3.52%、4.97%，净利率尚未恢复到疫情前水平。

在上交所主板上市前景不明朗的老娘舅，也在承受业绩压力。它在2022年预计实现营业收入14亿元至15亿元，同比下降1.66%至8.92%；预计实现归母净利润3500万元至4000万元，同比下降36.50%至44.44%。

同时，老娘舅与老乡鸡这样的中式快餐连锁，也存在过于地域化、市场集中的风险。老娘舅目前的主营地域在浙江、上海、江苏、安徽四个省份，其中浙江区域贡献了55%-60%的营业收入，占比最高。而老乡鸡的安徽大本营则贡献了67%以上的营收。这也让外界对它们的经营成长性产生质疑。

餐饮企业在包括财务、用工以及食品安全上的规范性也成为焦点。

翻阅证监会首轮反馈意见发现，去年公司冲击IPO时，证监会向老乡鸡提出45连问，就实控人行贿、食品安全、创始人未持有公司股份、机构增资等问题展开追问。

另外值得注意的是，上述传闻的“审核标准细则”中提到的一条禁止类企业包括“类金融”。而以大规模加盟为盈利模式的连锁餐饮企业或将“中招”。

这也是中国新茶饮市场份额最高的蜜雪冰城面临的问题。2022年以来，蜜雪冰城一边努力冲刺IPO，一边通过加盟模式疯狂扩张。截至2022年3月末，蜜雪冰城门店总数为22276家。其“供应链-加盟商-消费者”的经营模型在获取高额利润的同时，加盟模式的金融风险和食品安全问题也成为隐患。

伴随着老乡鸡的上市进程出现变数，一个明显的行业信号是：若公司不再符合上市要求，发行人和保荐人撤回首发上市申请，是理所当然的。同时，主动撤单并不意味着可以“一撤了之”，监管部门仍将对“带病申报”“侥幸闯关”等现象进行严肃处理。

上市的困难

2022年9月，蜜雪冰城宣布递交IPO申请，计划于深交所主板上市。但在今年1月有消息称这家公司已经撤回A股上市申请，转而赴港股IPO。今年7月，据彭博社报道，至少6家中国奶茶连锁品牌据报正准备在香港和美国首次上市。随后，蜜雪冰城就其在海外上市的传闻表示不予置评。

然而事实上，虽然发行成本逐年走高，港股上市仍是大多数餐饮企业的选择。由于香港资本市场审核周期较短、上市标准明确且门槛较低、程序相对简单、且更趋于国际化，因此包括餐饮在内的消费企业更容易满足港股上市的条件。

不过眼下随着大环境的流通性变差，港股上市也并非坦途。无论是A股还是港股，上市受阻所带来的连锁反应或将显现，譬如对于投资机构而言，其投资餐饮类企业的退出途径变少，而由此整个餐饮行业的资本化进程还有更多不确定性。

随着国内餐饮业的快速发展和消费者对于健康饮食的需求增加，许多餐饮企业开始寻求通过IPO(首次公开发行)进行上市。然而，这个过程并不简单，还面临着审核时间长、财务问题、行业竞争、治理问题、行业监管一些困难。

餐饮企业IPO的困难和复杂的环境，需要公司、投资者和监管机构共同努力，才能够实现IPO并取得成功。

上市或许能给老乡鸡带来资金等方面的支持，也能令束从轩家族“解锁”财务自由，但老乡鸡上市的初心究竟是什么？

一个董事长曾涉嫌行贿落马官员又带头玩营销的企业，无法用好餐品真正挑起大梁，即便成功上市，于行业、社会而言的意义又是什么？

更何况，老乡鸡仍面临着门店租金与人员成本上涨、区域市场较集中、跨区域经营、产品未能适应消费需求变化、实际控制人不当控制、加盟商管理、食品安全、原材料价格波动、餐饮行业竞争等多重风险。